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东方证券发布研报称，预测歌礼制药-B（01672）2025-2027年每股收益分别为-0.32/-0.35/-0.38元，对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为183.66亿港元（按照1：1.1001汇率测算），对应目标价为18.38港元，首次给予“买入”评级。
东方证券主要观点如下：
减重市场可提升空间大，三大方向破局
超重或肥胖患病率迅速攀升，预计至2030年将影响全球近30亿人。当前减重药物主要为GLP-1药物，临床中使用率低、依从性差、停药后体重反弹明显和瘦体重流失问题较为突出。真实世界研究结果显示，可及性更高、更安全、更方便和给药间隔更久的GLP-1药物有望提升使用率和依从性，从具体药物类型看，口服、超长效和减脂保肌药物是较好的破局方向。
ASC30竞争优势显著，极具BD潜力
GLP-1口服小分子较多肽具有多重优势，礼来的Orforglipron（Orfor）是目前唯一取得III期临床试验成功的口服小分子。礼来架构的口服小分子中，ASC30开发进度处于全球第二梯队，相较Orfor激动活性更强，体内暴露量更高，美国I期和II期减重数据均为同类最优且安全性优势突出。近年来，口服小分子BD交易火热，Orfor减重III期结果不及预期后，疗效可提升空间增加，MNC需求边际提升。该行认为，ASC30减重数据优越，安全性良好，且分子专利已获美国授权，BD潜力较大。此外，歌礼基于超长效药物开发平台（ULAP）开发的用于减重和维持治疗的ASC30皮下注射剂型，表观半衰期分别长达46天和75天，远超其他超长效GLP-1药物，同时安全性占优。
ASC47减脂保肌，新管线补齐减重版图
减脂保肌管线中，礼来的Bimagrumab（Bima）进度最快，ASC47是唯一的THRβ激动剂。II期临床结果显示，Bima联用司美格鲁肽（司美）较司美单药减重效果提升，瘦体重流失显著减少，但存在肌肉痉挛等安全性问题。ASC47在I期临床中联用司美相对司美单药显著提升减重效果，胃肠道不良反应发生率更低，同时改善血脂，有望成为安全性更佳的减脂保肌药物。此外，公司自25年10月份以来，密集推进4条新管线进入临床，包括：口服三靶点多肽、每月一次皮下注射的双靶点激动剂、胰淀素受体激动剂及二者组成的复方制剂，补全主流靶点。公司新分子在临床前研究中减重效果优于全球领先管线，同时给药方式或频率差异突出，26年底将读出初步临床数据。
风险提示：管线研发进度不及预期、授权交易不及预期、产品上市时间不及预期、产品竞争加剧、产品销售不及预期和公司中长期盈利能力下降的风险等。
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责任编辑：史丽君
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